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基金高换手之谜:“小算盘”大玄机

来源:网络整理 作者:admin 人气: 发布时间:2021-04-13
摘要:基金高换手之谜:“小算盘”大玄机---2018年11月,一篇名为《这个叫廖发达的基金经理,请出来解释一下》的文章,

  2018年11月,一篇名为《这个叫廖发达的基金经理,请出来解释一下》的文章,让舆论聚光灯骤然投向部分公募基金高换手率的话题——高换手率往往意味着高额交易佣金。不久后,廖发达离任。据媒体披露,监管部门的内部通报显示,某基金公司内控体系不健全,将基金交易佣金分配与证券公司的基金销售挂钩,对管理的个别基金产品换手率过高问题未采取有效措施。

  两年后,这摊浑水变清澈了吗?

  在热乎出炉的公募基金2020年交易佣金排行榜中,中国证券报记者见到华安媒体互联网基金的身影:在其成立后可计算的5个完整年度内,第4次跻身该榜单前五名之列。Wind数据显示,2020年华安媒体互联网基金以5895万元的交易佣金排名榜单第五位,对应股票交易额641亿元,若以2020年底该基金60亿元的规模粗略估算换手率,数值为10倍。

  华安媒体互联网基金不是个案。在公募基金2020年报中,高换手率基金并不罕见,但高换手率换来的不一定是优异的业绩。这不禁惹人生疑:部分基金如此痴迷高换手,背后究竟隐含何种利益链?

  千基竞逐高换手

  在普通投资者心目中,高喊长期价值投资的基金经理应该是“咬定好股不松口”,但现实中真是如此吗?

  Wind数据显示,若以2020年股票交易额除以2020年底基金规模粗略计算换手率,超过10倍的基金产品逾千只,其中甚至有年换手率二三十倍的产品。例如,华商健康生活基金2020年底规模5.58亿元,但2020年股票交易额192亿元,对应换手率约34倍。

  值得注意的是,这逾千只高换手率基金产品多是中等偏小规模的股混型基金,这令诸如华安媒体互联网、华安策略优选这类2020年底规模达60亿元的基金尤为扎眼。除前文所述的华安媒体互联网基金外,在2020年公募基金交易佣金排行榜上,华安策略优选基金位居第四位,交易佣金6026万元,对应650亿元股票交易额,估算换手率10.57倍。

  尴尬之处恰在于此。在公募基金交易佣金排行榜上,排在华安策略优选、华安媒体互联网前后的高佣金基金规模普遍高于这两只基金。例如,紧随其后的睿远成长价值基金,2020年交易佣金5681万元,对应股票交易额710亿元,但其A/C合并计算,2020年底规模约300亿元,估算换手率2.4倍。

  中国证券报记者进一步梳理数据后发现,近年来公募行业整体平均换手率并不高,龙头公司还有下降趋势。但仍有少部分基金的发展轨迹里,高换手操作始终如影随形。仍以华安媒体互联网基金为例,因为它实在太典型了。这只2015年成立的混合型基金,在2019年之前属中等规模,大部分时间保持在30亿元以下,低的时候不足10亿元。但在低规模时期,其交易佣金并不低,换手率达到令人咋舌的水平。Wind数据显示,2018年底该基金规模为30.87亿元,估算换手率12.7倍;2017年底该基金规模为6.84亿元,估算换手率29.96倍;2016年底该基金规模为16.56亿元,估算换手率30.5倍。

  换来换去难“换”好业绩

  那些热衷于高换手的公募基金产品,他们能为持有人带来好业绩吗?

  在对公募基金整体做了归因分析后,好买基金发现,换手率因子不具备较好的基金筛选能力,无法对基金未来业绩做出较好预测。而从分层法滚动回测的结果看,高换手率之下,业绩会受到负面影响。

  Wind数据显示,2020年华安媒体互联网基金获得18.39%的收益率,在可比的1884只产品中排名1400位,不仅远低于同类基金平均41.24%的收益率,甚至跑输了沪深300同期27.21%的收益率。追溯历史,除2019年结构性行情带来的高收益率外,该基金其余年份换手率越高,收益水平就越不如意。

  业内人士认为,以交易佣金除以基金规模,可以更清晰地呈现换手率高低对基金运营的影响。

  由于交易佣金是从基金资产中支出,如果交易佣金与基金规模之比越高,基金持有人承担的交易成本就越大。Wind数据显示,2020年97只股票型基金和318只混合型基金的佣金规模比超过1。在混合型基金中,佣金规模比最高的国融融兴基金达8.37,这意味着在实现8.37%的收益率之前,基民的收益率其实是负的。

  曾在公募基金公司担任投资总监、基金经理的王晨(化名)告诉中国证券报记者,公募基金经理大部分从研究员晋升而来,掌握的理论知识强于实战操作能力,若没有经历几轮牛熊市,其择时能力和股票短线交易能力并不比老股民高超。因此,即便基金经理在强大研究平台支持下,所选的都是优质股票,但在频繁操作下,很难获得理想收益,甚至可能因操作不当亏损。“市场上有时会嘲笑‘公募散户化’,指的就是这群热衷于高换手操作的基金经理。”王晨说。

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