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货币政策:预期的冲突

来源:网络整理 作者:admin 人气: 发布时间:2020-08-24
摘要:七月份信贷数据公布后,整体信贷呈现出收缩态势。由此,市场关于中国货币政策取向的讨论大致尘埃落定。尽管仍然有货币政策宽松之声,但总体而言中国货币政策最为宽松的时刻

七月份信贷数据公布后,整体信贷呈现出收缩态势。由此,市场关于中国货币政策取向的讨论大致尘埃落定。尽管仍然有货币政策宽松之声,但总体而言中国货币政策最为宽松的时刻已是明日黄花,似乎已经是市场的共识。然而,这一次市场共识的形成却经历了较长的时间,也历经波折,其间穿插财政赤字货币化的讨论,同时受到疫情和海外货币政策影响,因此共识尽管最终形成,但市场也历经震荡和痛苦调整。中国央行尽管在各种场合作出多种关于政策取向的暗示,但市场一直认为形势比人强,央行最终会“缴枪投降”。最终,央行坚守到八月,市场预期也不得不做出调整。整体而言,本轮预期的调整过程显得颇为曲折,也显出共识形成的不易。

由于受到新冠疫情的冲击,中国的货币政策宽松是题中应有之义。然而,宽松路径如何以及其会对市场带来怎样的影响,不同的政策工具搭配,会带来不同的市场效应。几乎从一开始,中国央行就倾向于使用定向工具,这其中以再贷款和再贴现的大范围使用为标志。对于这样一个货币政策状态的描述,在第二季度货币政策执行报告中有较为系统性的涉及。从表述上来看,这样一句话相对概括较为精准:有效发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用,提高政策的“直达性”。

市场从一开始也清楚货币政策取向的这样几个特征:结构性、精准滴灌以及“直达性”,然而,对于这样一套政策组合拳可能产生的效果,却多少表现出了偏差。这主要体现在对于债券市场的看法上,在第一季度底,多数分析师对于债券市场的看法都是乐观的,以10年国债为例,市场普遍目标收益率在2.5%以下的水平。而最终,10年国债却走出了如经济反弹一样的V型走势,从年初大约3.2%的水平一路下探至二季度初接近2.4%,然后一路向上反弹,最终又回到了3%附近。尽管目前的收益率水平仍然低于年初,但由于大量的交易盘进场集中在第二季度,因此其大概率仍然处于深度亏损中。

关于债券市场的这一波走势,国内媒体曾经刊发过一篇署名“余初心”的评论文章,在这篇名为《正确认识应对非常事件的货币政策》的文章中,作者颇有些语重心长地提示:市场利率自4月底开始回升后,前期盈利颇丰的机构纷纷获利了结,对于部分不舍得“下车”的,以及以抄底为目的“后上车”者,更应该秉持盈亏自负的良好心态。

这篇评论文章刊发后,市场普遍认为本文代表了中国央行的立场,即整体货币政策呈现出边际性收紧,同时定向宽松以及防止空转,是政策的主要取向。然而,此时房地产和股票市场也在蠢蠢欲动,因此货币政策收紧的预期似乎也不太容易得到投资者的认可,结果,房地产市场和股票市场双双遭遇政策收紧——飞驰的列车最终都宿命般地撞上了政策墙。

而如果翻阅“余初心”的评论文章,其5月中旬也发表为一篇题为《央行与财政关系的转型与现代化》的文章,对于当时炒得火热的“财政赤字货币化”表明了鲜明的反对态度,然而在一波热烈的讨论中,这样一个有些来历不明的“资深学者”的文章,并没有引起太多的注意。彼时市场仍然沉浸在疫情和中美关系这样的几个风险事件中,对于货币政策是否保持“定向”并没有特别多的关注,同时也倾向于认为“赤字货币化”似乎只是时间和形式问题——毕竟财政系多位专家表示支持,与此同时,从海外的经验来看,债务刚性和货币政策的跟随性,几乎是难以抗拒的潮流。

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