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央行“紧货币”三问

来源:网络整理 作者:admin 人气: 发布时间:2021-02-01
摘要:岁末年初,银行间流动性经历了从超预期宽松到超预期收紧的“过山车”。在央行喊话市场之下,资本市场对货币政策取向的把握似乎愈显迷茫。本文依次梳理三个问题:近期流动性

岁末年初,银行间流动性经历了从超预期宽松到超预期收紧的“过山车”。在央行喊话市场之下,资本市场对货币政策取向的把握似乎愈显迷茫。本文依次梳理三个问题:近期流动性为什么紧,央行紧货币的触发因素是什么,如何把握2021年货币政策的调适特征。

一、近期流动性为什么骤然趋紧?

本次流动性收紧从2021年1月18日开始,R007开始上穿7天逆回购利率,并从1月26日开始加速蹿升,到1月28日R007创下4.83%的2019年以来新高。流动性从2020年12月的超预期宽松,转向如今超预期收紧,这种极端的表现给资本市场带来较强冲击,市场从股债双牛转为股债双杀。

流动性之所以出现如此转向,直接原因自然是央行流动性投放的减少。央行从2021年1月18日开始公开市场“地量”操作,逆回购量从50亿再降到20亿。1月20、21日央行重新加大公开市场操作,在公告中明确指出是“为对冲税期高峰等因素的影响”。1月22日重新回到20亿逆回购操作,并指出“税期高峰已过”。1月27日,税期高峰所投放的逆回购到期,央行缩量操作投放流动性,并指出这是由于“临近月末财政指出大幅增加”。月末时点,央行公开市场操作净回笼,且1月15日的MLF操作也是缩量续作(1月有3000亿MLF、2405亿TMLF到期,共5405亿,央行操作5000亿),从而触发了流动性收紧。

流动性之所以没有达到“合理充裕”的目标,有部分原因可能是月末财政支出不及预期,但央行应能掌握财政存款投放的数据,所以我们推测应该不是主要原因。更重要的因素是,临近春节,央行不仅公开市场净投放减少,而且还没有推出应对跨春节的货币政策工具。回顾2016年以来的春节流动性投放:2016年是OMO+MLF均大额放量,保证了流动性平稳过节。2017年公开市场净投放不算大,但在春节前7天时推出了TLF(临时流动性便利)创新工具,投放资金6000亿,使得流动性平稳过节。2018年公开市场净回笼资金,但依靠力度更大的CRA(临时准备金动用安排)创新工具,以及普惠金融定向降准落实,也保证了春节前后流动性宽松。2019年在春节前12天时推出了TMLF(定向中期借贷便利)创新工具,以及1个百分点的全面降准,保证了流动性平稳。2020年开年全面降准0.5个百分点,并在春节前9天时开展TMLF操作,流动性虽出现阶段性紧张,但很快得到了缓解。2021年市场一度期盼央行降准,但被央行直接否认,到目前尚未推出辅助春节的货币政策工具安排,在此月末时点公开市场净回笼资金,无疑有很强的收紧流动性之效。

从前几年辅助跨春节的货币政策工具推出的时点来看,央行在今年2月1-4日推出货币政策工具的可能性极大。考虑到今年“就地过节”,居民春节前取现需求或将弱于以往,采取强度较大的CRA工具不太必要,而TMLF作为变相降息安排,在当前已经意义不大且已在2020年4月之后退出,我们认为今年可能以类似TLF的工具辅助跨年。

二、央行紧货币的触发因素是什么?

央行在月末和春节前夕的时点上,减少流动性投放,且迟迟没有推出跨春节的政策工具,毋庸置疑是在向市场传递偏紧的货币政策信号。我们认为,其中有以下几个触发因素:

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