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票据利率严重倒挂折射出什么机构行为和经济预期?

来源:网络整理 作者:admin 人气: 发布时间:2021-02-01
摘要:1月中下旬以来,票据利率急速飙升,以国股银票转贴现利率为代表的票据转贴利率已创下2018年月12月以来的新高。更值得关注的是,票据利率倒挂加剧,以1个月和6个月国股银票转贴

1月中下旬以来,票据利率急速飙升,以国股银票转贴现利率为代表的票据转贴利率已创下2018年月12月以来的新高。更值得关注的是,票据利率倒挂加剧,以1个月和6个月国股银票转贴现利率为例,两者从1月15日出现利率小幅倒挂,到1月底倒挂幅度已近90bp。那么票据利率大幅飙升并出现倒挂的原因是什么? 其又折射出怎样的机构行为和经济预期呢?

票据对信贷规模的影响

在新增人民币贷款的统计口径上,票据贴现本身就是信贷规模的一部分,直接占用银行的信贷规模。其与普通银行贷款的主要区别在于,前者可以进行背书转让,也就是通常所说的转贴现。从票据与信贷数据的历史表现来看,两者往往呈现此消彼涨的关系。比如,在经济下行压力较大的时候,商业银行往往需要配合逆周期调控政策而加大信贷投放,但出于风险防控的考虑,商业银行通常会“惜贷”。此时,商业银行会倾向于用期限较短风险相对可控的票据资产来冲信贷规模。很多时候,银行出于信贷政策调整或信贷规模监管,会通过票据买卖来调整贷款规模。

图表1:贷款与票据规模呈现此消彼涨的关系

来源:Wind,国金证券研究所

票据利率倒挂的直接原因

综观往年数据,票据转贴现利率在春节前会走出阶段性高点,但上行幅度不大(约为30-50bp)且持续时间短,但今年1月中旬以来票据利率冲高表现已明显超过往年同期。其中,1个月、3个月和6个月国股银票转贴现利率较1月中旬的涨幅约155bp、76bp和70bp(截至1月28日)。从倒挂情况看,1个月国股银票转贴现利率与3个月、6个月和1年从1月15日出现小幅倒挂后到1月18日倒挂幅度已分别走阔至79bp、91bp和120bp。我们归结了以下两点原因:

图表2:票据利率倒挂(%)

来源:Wind,国金证券研究所

一是资金面明显收紧带动短端利率冲高。从月中央行MLF操作不及市场预期开始,货币政策基调边际收紧的迹象越发明显,多数时间逆回购操作量维持在50亿、20亿的少量规模。叠加央行官员关于股市和楼市泡沫的评述,更是加剧了市场对资金面的悲观预期。DR001波动幅度明显加大,从月初最低的0.6%至升破3%,1月底已突破常备借贷便利(SLF)隔夜利率(3.05%)这一利率走廊上限,为历史罕见。资金利率的快速抬升无疑会带动票据利率的飙升。而1月份常常为全年的票据贴现大月,也导致转贴现利率阶段性走高。从资金面来看,由于资金面骤紧更多得表现在短期,远期对于货币政策的节奏尚具有不确定性,因此短端资产利率会上行得更多,从而出现票据利率倒挂。

图表3:DR001升破利率走廊上限(%)

责任编辑:admin
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