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对冲基金:不买也无妨

来源:网络整理 作者:admin 人气: 发布时间:2021-05-08
摘要:在金融市场里各种各样的投资产品中,有一类比较高大上,仅限于投资资金和经验比较丰富的“合规投资者”购买,那就是对冲基金。 对于什么是对冲基金,美国对冲基金AQR的创始人

在金融市场里各种各样的投资产品中,有一类比较高大上,仅限于投资资金和经验比较丰富的“合规投资者”购买,那就是对冲基金。

对于什么是对冲基金,美国对冲基金AQR的创始人Cliff Asness曾经做过一个非常精辟的总结:

“相对来说,对冲基金的投资策略不受限制,想干嘛就干嘛。他们不受监管,收取很高的费用,在你想赎回时不一定会把钱退给你,并且不会告诉你他们拿了你的钱以后去做何种投资。理论上来说,对冲基金在任何时候都会为投资者赚钱。但是现实中,当投资者购买的对冲基金亏钱后,他们会要求赎回,并拿赎回的资金去购买另一个最近赚了钱的对冲基金。每3到4年,对冲基金行业就会发生一次百年一遇的大危机。它们通常由美国康州的有钱人管理,服务瑞士日内瓦的有钱人。”

对冲基金行业经常产生一些近乎传奇的人物,比如量子基金的乔治?索罗斯、文艺复兴的詹姆斯?西蒙斯、桥水的雷?达里奥等等,这些基金经理头顶的光环,加上对冲基金本身比较高的投资门槛,让很多投资者产生有资格投资对冲基金是一种荣耀的感觉。

问题在于,对于绝大部分还没有达到“合规投资者”资格的普通大众来说,即使没有购买任何对冲基金产品,他们也没错过什么。主要的原因在于,对冲基金向投资者提供的回报,早已今非昔比,比二十多年前差了很多。

比如基于投资作家威廉?伯恩斯坦(Bernstein, 2012)的计算,对冲基金在1998到2002年平均每年产生9%的阿尔法(即超额收益)。而到了2003到2007年,对冲基金的平均阿尔法下降到每年负0.3%。接下来的2008到2012年,对冲基金的阿尔法进一步下降到每年负4.5%。也就是说从2003年开始,对冲基金行业就很难为投资者带来战胜市场的超额回报。

在另外一篇更加近期的统计研究(Estrada, 2021)中,作者统计了截止2020年年底的对冲基金业绩回报。他发现,不管我们回顾过去10年、15年还是20年,对冲基金的回报均不如同期的股票指数(标普500指数)和一个简单的股债组合(注:60%股票和40%债券)。比如在过去20年,即2001~2020年,对冲基金行业的平均回报为每年5.5%,而同期美股和60/40股债组合的回报分别为每年7.5%和6.9%,双双高于对冲基金。

这些统计数据表明,如果我们看过去20年,平均来说,购买对冲基金的大多数投资者都亏了,没有获得期望中战胜市场的超额回报。那么这背后究竟是什么原因呢?

一个关键的因素,就是对冲基金经理的收费结构。在对冲基金这个行业里,有一个业内规则叫2/20,即基金经理每年收取2%的管理费和20%的业绩分成。

在大多数投资者的脑子里,这个2/20规则看起来是这样的:即使给经理2%的管理费,我自己还能保留剩下的98%。即使给基金经理20%的业绩分成,我自己还可以得到80%的业绩回报。

但事实上收费对于回报的影响,要比看上去复杂的多。这是因为投资者把钱交给对冲基金经理去管理,其主要原因是基金经理能够提供“阿尔法”。如果基金经理只是给予投资者“无风险回报”或者“贝塔(市场回报)”,那么这位基金经理就是不合格的,他也不应该就这些回报向投资者收取任何费用。

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