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意外的宽松信号会打破“金凤花姑娘”式的市场平衡吗

来源:网络整理 作者:admin 人气: 发布时间:2021-07-09
摘要:金凤花姑娘(Goldilocks,也被译为“金发姑娘”)是美国童话故事里的人物,她的公主病是什么都要“刚刚好”,喝的粥要不冷不热,坐的椅子、睡的床要不软不硬,于是把小熊一家弄

金凤花姑娘(Goldilocks,也被译为“金发姑娘”)是美国童话故事里的人物,她的公主病是什么都要“刚刚好”,喝的粥要不冷不热,坐的椅子、睡的床要不软不硬,于是把小熊一家弄得一团糟。因此西方喜欢用金凤花姑娘来形容各种“刚刚好”的事物。刚好,今年以来的国际金融市场就被普遍形容成“金凤花姑娘式”的情景——既不太热,也不太冷。而市场关心的油价博弈也符合“金凤花姑娘式”,沙特希望油价高到鼓励投资,但又不能太高,不能高到加速可再生能源的普及以至于石油时代的提前终结。这似乎同样适用今年以来的国内市场情况。

“金凤花姑娘式”的国内债市

今年以来的国内债券市场呈现出比较典型的“金凤花式”,资金利率围绕政策中枢平稳波动,债券收益率同样窄幅(20bp)向下波动,既下不了太多,又涨不上去。以10年国债为例,年内高点是3.28%,然后波动向下,新券(210009)一度触及过3.03的低位,活跃券最低降到3.06(截止到7月6日),中枢在3.15附近。似乎这一窄幅区间就是“刚刚好”的合意利率范围,不少投资者甚至觉得,今年市场利率可能就这样不温不火地波动了。

虽然经济在持续复苏,政府工作报告给全年经济增长定的目标也不高(6%以上),大宗商品价格年初以来就在大幅上涨,国际原油价格不断突破各类预测的上限,5月PPI同比增速创下2008年9月以来最高,PPI-CPI的剪刀差也创下有史以来的最高值,传统上认为的PPI-CPI的传导时滞(6-9个月),也会在下半年接近尾声,但美联储和华尔街认为通胀只是暂时的,而这一观点也被国内市场的大部分参与者所采纳,因此近期市场对下半年的流动性乃至货币政策偏乐观的居多,认为将延续上半年“稳”的态势,甚至降低了对财政下半年是否发力和政府债券巨量供给压力的关注。

而从投资角度来看,作为债券配置主力的银行系买方普遍觉得目前资产收益率偏低,但基金专户摊余产品的盛行,可以让他们在没有估值压力的情况下获得更高的杠杆收益,弥补二季度银行业因为贷款监管收紧导致的盈利压力(央行的银行家调查问卷表明,今年二季度景气指数和盈利指数双双下滑,与疫情前历年同期前者降后者微升的表现迥异)。这也导致了“金凤花式”的市场表现,在“稳”的大预期下,收益率的变化都是“刚刚好”的,上下都在窄幅合意区间内变动。

“金凤花姑娘式”的国内股市

上半年的A股市场,整体变化也不大。年初时,上证综指为3503点,深证成指为14827点,截止到7月7日,前者是3553.7点,后者是14940点,中位数前者是3517.62,后者是14673.34。虽然一季度受到政策面压制抱团行为和为了防范外部流动性收缩给国内股市带来冲击的影响,大盘估值下了一波,但二季度很快就受益于流动性宽松、经济修复以及建党100周年等因素的影响,一度再次反弹至3600点以上。与债券市场类似,没有趋势性行情(无论多空),只有结构性涨跌,最终指数回到中位数附近。

后市受限于对下半年经济可能不温不火处于合理区间的预期,以及美联储逐步退出宽松政策可能导致的全球资本市场共振,市场多数认为可能仍难有趋势行情。这相对债市的情况也不矛盾,双双“金凤花式”的好处就在于,不会与“股债跷跷板”的逻辑背离太多,股和债都处于“刚刚好”的位置。

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