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中国货币增长:外生变内生

来源:网络整理 作者:admin 人气: 发布时间:2021-07-20
摘要:随着经济发展成熟,经济体的货币环境将由外生转向内生。自2010年代末、大约2019年始,中国货币已由外生性增长转向内生性增长。货币内生增长将使货币增长前景更趋平稳,政策手段

随着经济发展成熟,经济体的货币环境将由外生转向内生。自2010年代末、大约2019年始,中国货币已由外生性增长转向内生性增长。货币内生增长将使货币增长前景更趋平稳,政策手段或由数量增长控制转向利率引导,投资者看待市场变化视角和投资思维需要重塑。

中国货币外生的历史

显然,货币增长是中国货币政策的基础工具。中国货币政策的目标体系中,对规则中的“币值稳定”没有明示的量化标准和界定,虽然表述形式上是处于政策目标体系核心,但从中国实践看,经济增长的权重更高。为维护经济平稳,选择货币增长作为控制流动性环境的核心变量,意味着货币主义的经济指导思想。只是在中国实践中,固定规则增长被重新界定为“适应性增长”。中国经济正处“增速换档”期,潜在增速是变化的,固定规则自然要依中国环境做出修正。

对货币增长的控制,央行的基础货币投放被公认为是决定性的。无论是各种“粉”(SLF、MLF等央行创设工具)、还是回购等传统基础货币收放手段,结合准备金调整给存款银行体系扩张的约束,市场普遍认为,中国货币增长基本上为央行所左右。市场上各类投资者每天关注央行贴现和回购窗口的动作,关心基础货币投放的变化,其背后的思维基础实际上就是货币外生论:货币增长(从而流动性环境)是由外生的央行决定的!货币供给的存量测量法,基础货币乘数法(B-M)——央行投放的基础货币(B)通过经过存款银行的信用创造,以货币乘数效应扩大为广义货币(M),实质上是标准的货币外生理论规范。

货币外生意味着存款银行等金融部门有着无限的扩张欲望,并且总能实现信贷等信用创造的扩张行为;这种情况下,为营造适宜的货币环境和减少经济发展波动性,央行就必须通过调控基础货币投放和约束存款银行体系的扩张行为,实现合意的货币增长目标。中国改革开放—2010S年代,经济体系对信贷和货币增长的需求,就像一快巨大无比的干燥海绵,对市场称之为“水”的货币,无论是“热水”(高风险融资工具形成的存货货币)还是“冰水”(对应低风险融资工具之货币),均有着无穷无尽的吸纳能力。如若没有外部约束,中国经济和社会中的信用扩张,包括货币和市场创新形成的各类信用形式,如各类影子货币工具,或现上天入地式的剧烈波动状态。中国经济的多样性和高速增长阶段,使得处在风险全频谱上各类融资都有着强烈需求,金融部门的信贷配给现象不明显,因而也无法采用利率工具调控融资需求的自发变化。

中国货币内生性的发展

由货币供给测量的乘数分析法可知,货币增长调控是通过基础货币和货币乘数实现的。在2014年之前,中国基础货币因外汇占款的被动增长而呈现高增长态势,因而央行就通过存准率(RRR)的调整来改变货币乘数;2014年后,中国基础货币形成渠道改变,央行自创工具成为增长主流,基础货币投放制约因素逐渐呈现,因而降准成了每年央行的必备选项(差距只在于力度和频率)。直到2010S年代,中国货币增长实践均很符合货币外生的逻辑。

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