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个人投资者如何战胜机构?

来源:网络整理 作者:admin 人气: 发布时间:2021-08-27
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个人投资者,泛指资本市场中的各种散户。而机构投资者,则主要指公募基金、私募基金、保险公司、主权基金等以机构为单位的投资主体。

个人和机构投资者,谁在股市里更有优势?不同的读者,会有不同的见解。大部分人可能会认同个人不如机构投资者,但也不乏例外。比如2021年年初,美国上市公司游戏驿站(Gamestop)的股价在众多散户的推动下大涨,导致做空的对冲基金梅尔文资本蒙受重大损失,其管理的基金净值仅在一月份就大跌50%以上。后来在6月份,另一家做空游戏驿站的对冲基金White Square Capital由于损失太大,干脆宣布关门大吉。

严格来讲,撑起游戏驿站股价的,也有后来跟进的其他机构,并不仅限于散户。但不管怎么说,在这场战役中,散户集中的多方,确实大大打击了机构集中的空方。然而,像游戏驿站这样的例子,毕竟是极少数,不一定有代表性。

如果我们把个人和机构投资者进行对比,可以很容易看到个人投资者的劣势:资金量少、投研支持少、收集信息的途径少、更容易情绪化交易、追涨杀跌。由于这些原因,一般来讲个人投资者的投资业绩普遍不如机构投资者。然而推断归推断,这方面的实证证据到底是怎么样的呢?

首先需要强调一下,不管是个人还是机构投资者,在我们检验对比其投资业绩时,都需要看长期业绩,忽略短期业绩。就是说,至少3到5年以上,如果时间更长就更好。我们平时和朋友聊天时,有时遇到朋友说:去年我股票做的不错,涨了30%,比大盘和很多基金都强了云云。但是我们知道,任何一个人在短期内的业绩是充满波动和不确定性的,在极大程度上受运气左右。因此比较短期的业绩毫无意义,最后比的只是谁的运气更好而已。

下面我们来看一下实证方面的证据。基于过去16年(1995~2011年)的统计研究(Berk and Binsbergen, 2015)发现,平均来讲,一个美国的公募基金,大约每年可以从资本市场获利200万美元左右。由于这样的收益持续超过10年,因此不太可能仅仅是运气好而已。这就说明,有不少基金经理,确实是有选股能力的。

在另一篇研究(U?urlu-Y?ld?r?m, 2021)中,研究人员统计了36年(1980-2016)的基金回报数据后发现,一个股票,如果机构持有的比重比较高,那么其价格信息就更加有效。而一个股票,特别是那些市值比较小的小微股票,如果散户持有的比重比较高,那么其价格波动就更加异常,更受市场情绪、而非股票基本面的影响。该研究也从侧面证实了机构投资者更有能力创造阿尔法。

该研究发现,也证实了在散户投资者中普遍存在的投机心理。散户的投机心理,主要体现在他们更倾向于购买“彩票型股票”。彩票型股票,指的是那些波动比较大,如果恰好抓住,就可以在短时间内猛赚100%、200%甚至更多的股票。研究(Jiang et al, 2021)显示,有不少散户偏爱炒“彩票型股票”,但由于这样的股票波动大,其价格经常远离基本面,因此炒这些股票的投资者回报也比较差。上文中提到的游戏驿站,其实也可以算一个“彩票型股票”。但投资这样一个典型的散户胜利的股票案例,要想赚钱也并非那么容易。比如假设在2021年1月以每股300多美元的价格买入该股票的话,在接下来的一周内其股价就会跌落到50美元左右,短短一周的损失高达80%以上。这些研究充分表明,散户在股市中容易受到噪音和情绪的影响,进而做出非理性的投资决定。这种投资风格,短期内如果运气好,可能会赚到一些快钱,但显然不可能长期持续。因此长期来看,散户们很难战胜市场和机构投资者。

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