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上市公司高管拿多少薪酬才是合理的?

来源:网络整理 作者:admin 人气: 发布时间:2021-10-13
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一度被誉为“以CDR(中国存托凭证)形式回归A股的中国第1家红筹上市公司”的中国电脑巨头联想集团,在国庆长假前的9月30日向上海证交所递出科创板IPO申请。长假结束后,仅过1个交易日,联想集团就于10月8日宣布撤回申请,匆匆结束被网友调侃的“科创板1日游”。

除了对联想集团的业务特性“看不出先进”,以及研发费比重不及快递公司高等的批评,联想这次引发舆论风暴的是28位董事、高级管理人员及核心技术人员平均高达3335万人民币的年薪,而CEO杨元庆先生年薪更是高达2616万美元,约1.7亿人民币。而杨先生2018和2019年从联想集团获得的薪酬分别为1875.2万美元、1537.1万美元。如果说恒大研究院前首席经济学家任泽平先生高达1500万元人民币的天价年薪一度让很多白领瞠目结舌艳羡不已,那么,杨先生即使在薪酬最低年份的2019年,其薪酬都是任先生薪酬的“美元兑换人民币的汇率”倍。

透过联想集团A股上市曝光的高管天价薪酬现象,我们思考的一个问题是,上市公司高管拿多少薪酬才算是合理的?

首先,即使高管持有上市公司的股份,也并不意味着高管不会通过获得超额薪酬的方式来谋取所谓的私人收益。从上个世纪70年代现代公司治理研究的开创者Jensen和Meckling开始,公司治理的理论与实践就不断地鼓励上市公司应该向经理人推出股权激励计划,以协调经理人与股东之间的代理冲突,“让经理人向股东一样思考”。尽管这一观点时至今日依然是公司治理理论与实践的主流,但不得不说的是,哈佛大学教授 Shleifer 和他的团队早年基于美国上市公司的一个研究表明,董事的股份与企业绩效并非简单的线性单调关系。他们的研究表明,当董事所拥有的股份从0增加到5%,反映企业市场绩效的指标Tobin’s Q是上升的;当董事股份在5%到25%之间时,Q是下降的;而当董事股份超过25%,Q重新开始上升。基于中国资本市场的很多经验研究同样表明,公司价值( Tobin’s Q等 )与控制性股东持股比例之间呈U型关系。Shleifer等的研究由此提醒我们,并不是经理人持有一定的股份总会使股东与经理人的利益协调起来;在一些特定区间,尽管经理人持股,但依然会追求私人收益,使公司价值,进而外部股东的利益受到损害。在一些公司中,尽管持股的高管利用其实际控制力获得的超额薪酬将成为外部分散股东不得不承担的一种特殊代理成本。

第二,尽管理论上存在度量经理人超额薪酬的方法,但它仅仅提供了一种参照系,上市公司高管究竟拿多少薪酬才算合理始终是公司治理理论与实践面临的巨大挑战之一。在利用上市公司公开可获得数据开展的实证研究中,存在利用相关理论支持的各种合理因素回归拟合的一个高管的“合理回报”的计量分析方法。这一拟合的“合理回报”与高管实际获得薪酬相减就可以得到理论上的经理人超额薪酬的度量。但这一方法的潜在问题是,对于哪些因素应该计入高管薪酬合理回报范围,理论上始终存在争议。

对思考这一问题有启发的一个讨论是薪酬绩效敏感性的经济涵义。所谓的薪酬绩效敏感性指的是企业绩效变换带来的高管薪酬的增加幅度。如果一家公司高管薪酬与企业绩效之间存在显著的敏感性,这会被认为这家公司针对高管设计的薪酬激励是有效的。其理论基础来源于2007年获奖得主Myerson教授发展的显示原理与2016年诺奖得主Holmstrom教授发展的充足统计量原理。简单地说,就是一个人的努力是观察不到的,但努力的结果——绩效是可以观察,甚至证实的。将薪酬与绩效挂起钩来才能很好地激励高管努力的付出。

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