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基建“老办法”何以缓释增长“新压力”?

来源:网络整理 作者:admin 人气: 发布时间:2022-05-18
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“人生到处知何似,应似飞鸿踏雪泥。”在经济周期的起伏交替之中,每一次复苏,既相似,又不同,宏观政策的形式与实质,则在相机抉择中不断与时俱进。

当前,中国经济面对“稳增长”的内外压力,基建作为行之有效的老办法再次被寄予厚望。“老办法”可否缓释“新压力”?考虑到中国地大物博的要素特征,分析新基建与传统基建的战略纵深、国家资本与社会资本的激励兼容、城市规划与乡村振兴的齐头并进,前景依旧值得审慎乐观。

国家统计局数据显示,1-4月基础设施投资累计同比增长8.3%,较一季度增速有所下滑,但仍是当下经济增长的主要推动力。随着经济下行压力的显现,中央财经委会议、国常会等多个重要会议强调了基建对“稳增长”的重要意义,明确扩大基建项目的投资范围,并引入社会资本拓宽基建的资金来源。

值得注意的是,相较于公共部门,社会资本对收益与风险的平衡更加敏感,年内传统基建领域的资金增量或较为有限,而潜在收益相对较高、发展前景更为广阔的新基建有望成为社会资本涌入的重要方向。

基于数据分析,我们判断,统计局口径下的传统广义基建(不包含信息、科技、物流等新型基础设施建设)增速或将维持在6.4%-8.2%之间,同时受疫情影响,二季度基建增速可能出现阶段性的下降;而在现代化基建战略定位全面提升的情形下,未被计入的算力网络、数据中心、智能物流等超前领域或将实现较高投资增速,新基建实际对经济增长的贡献有望显著提升。

二季度基建增速或阶段性回落,全年基建对经济支撑力度不减。

4月基建投资累计增速为8.26%,较一季度(10.48%)有所下降,主要源于项目施工进度的放缓。根据我们追踪的多个高频指标显示,4月基建相关的原材料和终端需求有所减弱,虽然目前回升态势尚不明朗,但基建韧性仍在各实体经济领域中相对偏强(如表1所示)。从下游工业品观测,整体需求释放受到明显制约,具体表现为量价齐跌。水泥、螺纹钢以及石油沥青是基建施工的主要工业品,高频数据反映近期三者消费量均较为疲弱,价格也持续在低位运行。5月初水泥发运率和石油沥青装置开工率虽有所提升,但仍只有去年同期50%-60%左右水平。从施工强度看,4月小松挖掘机开工小时数为102.8,较去年同比下降16.6%。值得注意的是,虽然土木工程分项的建筑业商务活动指数较3月下降3.7%,但仍然处于61%的高位,同时新订单指数为52.3%,表明后续基建动力仍强。

从以上几点判断,疫情倒春寒或导致今年的基建施工旺季较往年有所后移,二季度的基建增速会较一季度出现一定回落。与消费不同,基建受拖累的进度大概率会在疫情得到有效控制后回补,因而全年基建增速受施工延后的影响不大。

表1:高频指标指向基建开工进度放缓

资料来源:Wind , ICBC International

现代化基建扩大合意项目范围,但年内资金增量并未显著提升。

回顾今年基建资金端的表现,我们发现存在三个典型特征。第一,预算内资金积极加大向基建的倾斜力度。从财政支出分项看,2022年3月交通运输和农林水事务的累计同比高达10.9%和8.4%,而去年同期为-7.8%和-5.5%。新增专项债向基建领域的拨付力度也同步加大。根据我们计算,1月和2月新增专项债投向基建比例分别为67.3%和60.8%,而去年12月这一比例仅为54.4%。另外,虽然土地出让金收入锐减引致的资金制约仍将长期存在,但随着房地产政策边际放松传导至市场表现回暖,这一压力有望在未来数月逐步减小。

第二,防范地方隐性债务风险原则未见松动。今年以来城投债发行的审查审批仍旧从严,遏制隐性债务增量的主基调并未改变,1-4月城投债融资7389.2亿元,较2020年和2021年同期明显减少。根据Wind口径,在2021年城投债务“控增量+稳存量”的趋紧基调之下,城投债存量仍然多增超过2万亿,净融资额甚至超过2020年,因而地方政府的隐性债务风险不容轻视,市场普遍预期今年监管大幅松动的可能性较低。

第三,引导社会资本扩大有效投资。5月11日国常会会议指出,“要按市场化法治化原则,通过发行不动产投资信托基金等方式,盘活基础设施等存量资产,以拓宽社会投资渠道和扩大有效投资、降低政府债务风险。”今年以来,仅有一支主投交通基础设施的公募REIT发行,预计在政策利好下,公募REITs发行将大幅加速。值得关注的是,公募REITs向公众发售,对未来现金流收益往往有较高要求。尽管我国存量基建项目有百万亿规模,但大量项目服务于社会效益和生态效益,较低的经济效益难以符合REITs的发行资质,年内公募REITs所带来的增量资金规模或较为有限。综上所述,在全面加强基建的政策信号下,去年基建“缺项目”的情形在今年将大幅改善,但预算下的资金约束依旧有待突破。

图1:预算内资金向基建倾斜力度加大

资料来源:Wind , ICBC International

社会资本的引入或为新基建带来超预期表现。

责任编辑:admin
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