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来自FT中文网的温馨提示：如您对FT中文网的内容感兴趣，请在苹果应用商店或华为应用市场搜索“FT中文网”，下载FT中文网的官方应用，付费订阅。祝您使用愉快！ 俄乌冲突发生之后，美联储冻结俄罗斯央行美元储备的行为引发强烈关注。尽管冻结资产行为可以说彻底动摇了美元与国际金融体系的信用基础，但也有观点认为此举不仅没有影响，甚至进一步强化了美元地位。针对这一观点进行回应，本文认为评估制裁行为的后果，关键在于其背后是否受到集体认同的支撑。缺乏集体认同的单边行为，必然是权力的滥用，也注定会使美元地位受到严重动摇。 1.美元地位的争论 自布雷顿森林体系解体以来，美元国际货币地位在多大程度上受到动摇引起广泛讨论。美元汇率波动、美国经济疲软、金融危机、政府赤字等现象的涌现，不断拷问着人们对于美元的信心。根据IMF数据，布雷顿体系解体伊始，各国央行持有的美元储备份额达到85%。自世纪之交以来，这一份额已下降12个百分点，从1999年的71%下降到了2021年的59%，显示了其在国际金融市场重要性的不断下滑。 俄乌冲突之后，国际官员、金融人士、学者则进一步担忧美元地位的终结。相较于仅从经济视角理解美元，对俄制裁则添加了影响美元地位的新变量。美联储冻结俄罗斯央行美元储备的行为，等同于直接表明产权不可侵犯的逻辑在关键时刻会让位于地缘政治逻辑，或将加速其他国家对美元资产的剥离。IMF副总裁戈皮纳特与高盛经济学家特萨里均警告称，尽管美元仍旧是世界最重要的交易结算货币，但在区域或双边层次，一些国家将抛弃美元而直接使用贸易伙伴的主权货币进行结算，导致碎片化的货币区块产生，冲击以美元为中心的国际货币体系。哈佛大学经济学教授肯尼斯?罗格夫更是直接表明制裁行为将导致美元国际地位在20年内终结。美元的武器化无疑是一个历史时刻，这将刺激其他国家在交易以及储备资产上寻求替代选项，大大加速美元从国际主流货币地位跌落的时间。 部分人士坚持认为美元地位不会受到动摇。从传统的供给需求视角思考美元，其仍有支撑起国际地位的坚实基础。其一，从供给端来看，在国际金融市场上难以寻觅美元替代品。美元背后是美国的综合国力的体现。金融市场的广度深度、科技创新所赋予的潜在经济增长能力、发达金融机构所构建的网络效应，都难以被其他国家简单地复制。除此以外，加密货币价格具有高波动性，难以成为稳定的结算货币；欧元、日元、英镑因为其背后主权国家实力的约束，难以成为并驾齐驱的货币；中国虽然在未来有望成为世界第一大经济体，但金融市场开放程度的不足也制约人民币被广泛使用。其二，从需求的网络效应来说，任何国家都难以独自脱离美元体系。由于交易是双边行为，当SWFIT系统被广泛使用时，除非交易对手也同时脱离原有系统并转换至新的平台，否则无法达到用替代货币进行结算的目的。从目前的情况来看，这种集体性转向的可能性微乎其微。 然而，以上辩护不足以打消对美元地位的疑虑。美国实力、替代品竞争性不足、网络效应等因素虽然具备说服力，但长久以来已被人熟知，并不能仅以一套解释去掩盖所有新问题的涌现。争论美元地位，必须直接回应美元武器化这一新的变量所造成的后果与影响。 2.制裁背后的集体认同 加州大学杜利教授等在4月底于美国国家经济研究局发表的工作论文，是迄今为止对制裁行为影响的最具直接、最具关注度的回应。他们提出了与大多数观察者相反的观点，即对俄罗斯制裁的行为不是削弱，而是加强了美元的国际货币地位，这值得深入讨论。 该观点认为由于国际地缘政治风险的上升，国际投资者比任何时候都更需要投资安全性的承诺。文章认为当今世界存在一些“问题”国家，他们容易做出“错误”行为，从而对其他国家造成安全威胁、对国际投资者造成财产损失。由于国际局势的变化，投资者在分配资产时不仅要考虑投资回报率等传统因素，也需要考虑投资的安全性与政治稳定性，保证其不会因为突发事件而造成资产被没收或投资重大损失的情况。但由于“问题”国家自身的负面形象与不可靠性，当局自身的承诺难以真正打消投资者的疑虑。 “问题”国家主动置于被制裁的风险之下，才能真正体现其承诺。如同向外国提供质子，当一国把官方储备资产存量放置于美国时，就是提供担保价值的体现。正因为意识到资产有被冻结的可能性，这类国家才会有所忌惮、更加谨慎，从而减少甚至是杜绝做出错误行为的可能性。从这一观点出发，只有当提供更多的有被没收风险的资产存量时，“问题”国家才能说服外国资本他们的投资是安全的，即想要鼓励私人外国投资，建立面临冻结风险的外汇储备则是一个强大的激励。如果私人资本认为风险较高的国家已经变得比它原先想象得更危险，那么它可能需要更多的抵押品来支撑给定水平的总资本流动。 |
