|
来自FT中文网的温馨提示：如您对更多FT中文网的内容感兴趣，请在苹果应用商店或谷歌应用市场搜索“FT中文网”，下载FT中文网的官方应用。 近来，高储蓄引起了各界的广泛关注。2022年末，中国人民币存款258.5万亿元，全年增加26.26万亿元。人民币存款大增主要是住户存款增加17.84万亿元，同比多增6.59万亿元，年末余额达到120.34万亿元，2023年1月，人民币存款延续快增趋势，增加6.87万亿元，同比多增3.05万亿元。其中，住户存款增加6.2万亿元。 什么原因助推居民储蓄存款持续较快增长？2022年3季度央行《货币政策执行报告》专栏从2022年几件事件说明存款相对贷款过快增加的暂时性。我们认为，认识储蓄存款变化不仅有预防性需求增加的因素、还有受阻和延迟消费、恒久收入预期下降等因素。 一、2022年高储蓄的原因既有预防性动机又有消费受阻因素 去年中国居民消费支出名增实降。储蓄是当期消费和延期消费抉择的结果。2022年，中国居民人均消费支出24538元，比上年名义增长1.8%，扣除CPI全年上涨2%的影响，实际下降0.2%。八类消费中，只有衣着支出和教育文化娱乐支出由于疫情影响分别下降3.8%和5%。其它5个项目都有不同程度的增长。其中，医疗只增长0.2%，交通和通信类1.2%，其增速缓慢有客观原因和主观原因。客观原因是因为疫情期间，防控措施限制了医疗和交通供给，加上小区封控和交通限流造成就医不便，促使许多人推迟就医和出行。疫情结束后，根据2021年疫情防控放松后的经验，医疗和交通通讯将会很快反弹到疫前的正常水平。 消费者信心指数随疫情而呈现一波三折。虽然疫情之初的2020年有所下降，但是2021年迅速反弹收复失地。然而，在2022年3月以后直下一个台阶，迅速从113下滑到2022年4月的87，创下32年新低，然后一直徘徊在89以下，直到11月再创新新低85，最新数据是12月的88。 储蓄存款增速加快与消费疲软相对应。给定收入，储蓄实际上与消费是镜像关系。2022年消费下降的同时，住户存款总计增加了17.8万亿，同比多增了7.9万亿。其中，活期存款增了4.09万亿，定期存款增加了13.81万亿，简单来说，2022年居民储蓄倾向提高了，而且大多数存定期。 但也要看到储蓄存款尤其是活期存款为有效消费需求奠定了基础。储蓄存款定期比例先升后降。活期存款定期和存款分别代表交易价值和储藏功能。从央行公布的存款类金融机构信收支月报表看，虽然如此，定期存款比例从疫前64%逐步提高到2021年的66%，2022年2月后跳升2个百分点，2022年4月-10月徘徊在69%附近。随后在防控措施优化后从峰值69.22%回落，12月疫情防控全面放松后更是迅速下降到68.1%。这说明，2023年有效消费需求正在释放。 二、三年疫情前后对比显示消费倾向较有韧性 追溯看，近10年居民收支表现具有相当大的惯性。消费理论认为消费存在惯性和棘轮效应，即消费一旦提高很难再下降。观察2013-2022年居民收入和消费支出数据，发现一下规律：一是两者大体呈现直线上升趋势。这说明消费与当期收入相关度很高。二是收入和消费缺口逐渐加大，消费增长不及收入增长，是因为中国居民储蓄倾向一直较高，超过30%，远远高于发达国家和其它新兴市场。三是疫情后两者缺口突加大，因为消费倾向有所下滑，尤其是2020年和2022年。四是居民2023年消费都会增加即使如此，储蓄存款增加趋势依然不会改变。 如果放长视线将疫情前后做一个对比，则居民消费倾向只是小幅下降。疫情之前，消费增速仅仅较名义收入增速大约低一个百分点。2021年衣着、教育文化娱乐和医疗消费增速分别是1.7%、5%和5%。其它项目都出现报复性反弹。参照国家统计局合并计算1-2月经济数据的做法，我们用2022年对比2019年，以便消除疫情和防控政策变化的影响。从2019年到2022年，教育文化娱乐和衣着消费分别缩减1.8%（当然，这与国家治理教育培训机构有一定关系）和增长0.5%。其它6类项目总计增长17%，其中医疗、交通通信两类消费也都增长12%左右，其对收入的弹性60%。2022年总体消费倾向67%，较2019年的70%仅仅略有下降。这一降幅，大体反映了被疫情和封控措施压抑和延迟的需求占少部分。当然，疫情期间，政府采取了许多刺激消费的政策，例如对购买新能源汽车给予了一系列优惠措施。 边际消费倾向变化规律揭示，放松管控措施后，边际消费倾向将有大幅改善。三年来，边际消费倾向受到疫情变化的影响，也是大起大落。一是边际消费倾向从疫前的60%-75%的窄幅波动改为大幅波动，低至2020年的-24%，高至2021年的98%。二是疫前边际消费倾向平均数为67%。三年边际消费倾向平均数为33%，约为原来的一半。但是如果考虑疫情前后三年时间（2019-2022年），则边际消费倾向49%，显示消费有相当大的韧性。三是边际消费倾向确实有报复性反弹的现象，2021年消费支出大幅增加应该是2020年受到抑制和延迟的消费在封控措施放松后的释放。 |
